內地經濟已步入復甦週期國內貨幣政策使股市難有全面大行情 | 顏招駿 - 財經日報

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特朗普政府繼續於大選前大打中國牌以挽回民意，除華為、TikTok外，WECHAT也捲入其中。由於市場在下半年起早已對特朗普大選前對中美關係的策略作出一定預期，因此預計這方面對港股的影響不大，更大的原因主要來自1）聯儲局未有加大寬鬆預期、 2）美國消費開支增速輕微放緩。納指及標普500指數繼續處於3月升市以來的一個相對較大型的調整，當前標普500指數已落至至五年對數通道的中軸線，而納指從對數通道極度超買區回落。

圖表1：標普500回歸至五年對數通道中軸線

來源：Bloomberg，中泰國際研究部

圖表2：納指對極度超買區回落

來源：Bloomberg，中泰國際研究部

港股恒指走勢跑輸中美市場

港股恒生指數走勢完全跑輸中、美市場，除了指數結構缺陷的原因（當中受到醜聞及內外交困的匯控佔比達到6.77%），近月大量巨型新股發行帶來的抽資效應對香港的資金承接力帶來挑戰。美國密歇根大學消費者信心指數上升至78.9，是3月以是最高，美國居民儲蓄率保持在歷史較高水平，為未來潛在消費提供空間，當下中美利差已達到歷年較高水平，若美國經濟繼續好轉，對美元匯價將提供支持，人民幣難以一帆風順地升值。

A股大盤走勢與人行貨幣政策緊密相關

股市的全面上漲，除依賴1）基本面增長外，2）寬鬆的貨幣環境亦起重要作用，特別是美股股市自聯儲局於3月展開無限量寬後出現V型反彈；A股大盤的走勢亦與人行貨幣政策步伐有緊密關係。截至第二季，內地基礎貨幣餘額為31.1萬億元，同比減少1.5%，值得留意是基礎貨幣自2016年起已維持在現水平波動，期內雖以降準、降MLF利率等釋放流動性及降低資金成本，但人行仍然控制貨幣供應的總量。

內地經濟已步入復甦週期

截至9月21日，人行於過去一個月進行2.53萬億元逆回購及6千億元MLF操作，淨投放1,800億元，主要是對沖地方債加速發行的資金需求。銀行間7天拆借及質押式回購加權利率分別回升至2.76%及2.64%，較5月低於2%已回升不少；同期中國10年期債息從2.5%上升至3.12%，走出一波明顯的漲勢，若配合內地近月的PMI、社零、固投等數據，市場相信內地經濟已步入復甦週期，而當前較高資金成本反映實體經濟回暖增加資金需求的結果。

A股及港股難有全面漲勢

8月末，內地貨幣乘數上升至7.17，創歷史新高，表示銀行貨幣派生能力強，主要是1）下調存款準備金率、2）下調超額準備金率、3）鼓勵銀行加大對實體經濟的投放。由於當前的貨幣乘數已創新高，經濟開始回暖，未來降準的必要性減低，9月LPR報價維持不變，貨幣政策最寬鬆時間已過，A股及港股難有全面漲勢，更多的投資機會來自受惠國產化替代的醫療機械及半導體、電商、生物科技、雲計算、龍頭消費、汽車、教育、物管等板塊。

圖表3：市場利率及債息隱含中國基本面改善的預期